¿Que son los dark pools – Los mercados paralelos

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¿Que son los «dark pools»? – Los mercados paralelos

En finanzas, un «dark pool» es un mercado privado utilizado por sus participantes para negociar con valores de distintos tipos. Básicamente son mercados paralelos que operan fuera de los mercados regulares más conocidos. La liquidez en estos mercados se denomina «dark pool liquidity» (disculpen no encontré una traducción adecuada para el término).

El grueso de las transacciones de los dark pool representan operaciones de elevado volumen realizadas por instituciones financieras, siendo estas transacciones que se ejecutan fuera de los mercados públicos como la Bolsa de Nueva York y el NASDAQ, de modo que permanecen confidenciales y fuera del alcance del público inversor en general. La fragmentación de los sitios de negociación financiera y el trading electrónico han permitido la creación de los dark pools y normalmente se puede acceder a estos a través de redes cruzadas o directamente entre los participantes del mercado a través de acuerdos contractuales privados. Algunos dark pools están disponibles para el público y se puede acceder a través de brokers minoristas.

Una de las principales ventajas para los inversores institucionales en el uso de dark pools es que permiten comprar o vender grandes volúmenes de valores sin mostrar su posición a otros, lo que evita el impacto en el mercado ya que ni el tamaño de la operación ni la identidad se revelan hasta que la transacción se ejecuta. Sin embargo, también significa que algunos participantes del mercado están en desventaja, ya que no pueden ver las operaciones antes de que sea ejecutada; los precios son acordados por los participantes en los dark pool, por lo que el mercado deja de ser transparente.

Existen tres tipos principales de dark pools:

  • Empresas independientes establecidas para ofrecer una base diferenciada única para la negociación con distintos activos.
  • Los dark pools propiedad de un broker donde los clientes de este interactúan, más comúnmente con otros clientes del broker (y posiblemente incluso con operadores que trabajan para la propia compañía) bajo condiciones de anonimato.
  • Algunos mercados públicos establecieron sus propios dark pools para ofrecer a sus clientes los beneficios del anonimato y la no exhibición de órdenes en conjunto con una «infraestructura» de bolsa.

Dependiendo del modo exacto en que opera un dark pool e interactúa con otros lugares, puede ser considerado y de hecho referido como un «gray pool».

Los dark pools han crecido en importancia desde 2007, con decenas de diferentes mercados paralelos que representan una porción sustancial de la negociación con acciones en Estados Unidos, una tendencia que seguramente también veremos en otros países. Los dark pools son de varios tipos y pueden ejecutar operaciones de múltiples maneras, incluyendo de forma automática, a lo largo del día o en horas programadas.

Origen de los dark pools

Con el advenimiento de las supercomputadoras capaces de ejecutar programas basados en algoritmos en cuestión de milisegundos, el trading de alta frecuencia (HFT) ha llegado a dominar el volumen diario de operaciones en muchos mercados. Por ejemplo, en el mercado de valores la tecnología HFT permite a los traders institucionales ejecutar sus órdenes de bloques de acciones de varios millones de dólares por delante de otros inversores, aprovechando los incrementos o caídas fraccionarias en los precios de las acciones. Cuando las órdenes posteriores se ejecutan, los beneficios son obtenidos instantáneamente por los traders de HFT que luego cierran sus posiciones. Esta forma de piratería legal puede ocurrir docenas de veces al día, produciendo enormes ganancias para los traders de HFT.

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Eventualmente, el HFT se convirtió en una práctica cada vez más extendida en los mercados, a tal punto que se hizo cada vez más difícil ejecutar grandes operaciones a través de una sola bolsa. Debido a que las grandes órdenes de HFT tenían que ser repartidas entre múltiples mercados, esto alertaba a los competidores que podín ponerse delante de la orden y arrebatar el inventario, elevando los precios de las acciones. Todo esto ocurría en milisegundos después de la colocación de la orden inicial.

Para evitar la transparencia de los mercados públicos y garantizar la liquidez para las operaciones de elevado volumen, varios bancos de inversión establecieron mercados privados, que llegaron a ser conocido dark pools. Para los traders con grandes pedidos que no pueden colocar en las bolsas públicas, o que no quieren dar a conoce sus intenciones, los dark pools proporcionan un mercado de compradores y vendedores con la liquidez sufiente para ejecutar la operación. Para el 2020, solo en Estados Unidos hay más de 50 dark pools en funcionamiento, dirigidos principalmente por los bancos de inversión.

¿Como funcionan los dark pools?

La liquidez se puede recolectar fuera del mercado en los dark pools utilizando FIX y APIs. Los dark ppols son generalmente muy similares a los mercados estándar con tipos de órdenes similares, reglas para determinar los precios y reglas de priorización. Sin embargo, la liquidez no se anuncia deliberadamente – no hay información de profundidad de mercado. Además, prefieren no mostrar y mostrar las operaciones en ningún feed de datos público como los mercados estándar, o si están legalmente obligados a hacerlo, lo harán con el mayor retraso legalmente posible, todo esto para reducir el impacto en el mercado de cualquier transacción. Los dark pools a menudo se forman a partir de libros de órdenes de brokers y otras fuentes de liquidez fuera del mercado. Cuando se comparan estos mercados, se deben realizar controles cuidadosos en cuanto a la forma en que se calcularon los números de liquidez: algunos cuentan ambos lados de la operación, o incluso cuentan la liquidez que se colocó pero no se tomó.

Los dark pools ofrecen a los inversores institucionales muchas de las eficiencias asociadas con la negociación en los libros de órdenes de los mercados tradicionales, pero sin mostrar sus acciones a otros. Estos mercados evitan este riesgo porque ni el precio ni la identidad de la compañía que están negociando se muestran.

Las operacions en los dark pools se registran como transacciones Over-The-Counter. Por lo tanto, la información detallada sobre los volúmenes y tipos de transacciones se deja a la red para que informe a los clientes si estos lo desean y están obligados contractualmente.

Los dark pools permiten que se agrupen grandes cantidades de fondos y muevan grandes volumenes de valores sin ique los inversores tengan que mostrar que están haciendo y cuáles son sus intenciones. Las plataformas de trading electrónico modernas y la falta de interacción humana han reducido la escala de tiempo en los movimientos del mercado. Esta mayor capacidad de respuesta del precio de un activo a las presiones del mercado ha hecho cada vez más difícil mover grandes volúmenes de valores sn afectar el precio. Así, estos mercados pueden proteger a los inversores de los participantes del mercado que usan HFT (trading de alta frecuencia) de una manera depredadora.

Los dark pools y su impacto en el descubrimiento del precio

Para un activo que sólo se puede negociar públicamente, generalmente se asume que el proceso estándar de determinación de precios asegura que en cualquier momento el precio es aproximadamente «correcto» o «justo». Sin embargo, muy pocos activos están en esta categoría ya que la mayoría puede ser negociada fuera del mercado sin agregar la información de las operaciones a una fuente de datos de acceso público. A medida que aumenta la proporción del volumen diario del activo que se negocia de manera tan oculta, el precio público podría considerarse justo mientras no se sobrepasen ciertos límites. Sin embargo, si el trading público continúa disminuyendo a medida que aumenta el trading oculto, podría llegarse al punto en que el precio público no tiene en cuenta toda la información sobre el activo (en particular, no tiene en cuenta lo que se negocia de manera oculta) y por lo tanto el precio público ya no podría considerarse como «justo».

No obstante, cuando las operaciones ejecutadas en dark pools se incorporan a un régimen de transparencia posterior a las operaciones, los inversionistas tienen acceso a esta información como parte de una lista de transacciones consolidada. Esto puede ayudar al descubrimiento de precios.

Regulación de los dark pools

Aunque se consideran legales, los dark pools son capaces de operar con poca transparencia. Aquellos que han denunciado el HFT como una ventaja injusta sobre otros inversionistas también han condenado la falta de transparencia en los dark pools, que pueden ocultar los conflictos de interés. La Comisión de Valores y Bolsa (SEC, por sus siglas en inglés) en Estados Unidos ha intensificado el escrutinio de estos mercados por las quejas relacionadas con practics de front-running ilegales que ocurren cuando los traders institucionales ponen su orden frente a la orden de un cliente para capitalizar la subida de los precios de las acciones. Los defensores de los dark ppols insisten en que proporcionan liquidez esencial, permitiendo que los mercados operen de manera más eficiente.

Algunos traders que utilizan una estrategia basada en la liquidez consideran que la liquidez de los dark pools debería ser publicitado para permitir una negociación más «justa» para todas las partes involucradas.

Mercados Paralelos (dark pools)

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Muchos pequeños inversores (retail) desconocen la existencia de mercados de valores que transan con los mismos activos que ellos pero sin pasar por una bolsa de valores. De forma sencilla, voy a tratar de sintetizar qué son y cómo actúan.

Algunas grandes instituciones disponen de redes privadas (conocidas como dark pools) que proporcionan liquidez exclusivamente a los grandes clientes de sus compañías. Compradores y vendedores intercambian operaciones financieras entre ellos sin que éstas se publiquen en los mercados (por ejemplo las bolsas de valores).

Los clientes recurren a estos servicios para ocultar sus estrategias de trading, proteger sus algoritmos de la reingeniería inversa o simplemente para completar sus transacciones de forma que su volumen no afecte a los precios en el mercado público, y de esta forma no alertar de sus intenciones. Este control del libro de ordenes por sus gestores, impide que otros intermediarios o traders actúen de forma oportunista realizando arbitraje.

Los bancos que proporcionan este servicio obtienen el beneficio de las comisiones de sus clientes y eliminan los costes de transacciones en el mercado.

Las bolsas públicas compiten entre ellas para captar volumen, y cada día pierden negocio frente a las dark pools. Lo curioso es que los operadores de las dark pools aún siguen siendo en muchos casos los clientes más importantes de las bolsas, aportando un gran volumen a éste mercado.

Se estima que sólo un 30% del volumen se opera en mercados abiertos. Muchos de estos sitios no publican ninguna información sobre la naturaleza y el volumen de las operaciones o lo hacen con tanto retardo como legalmente les sea posible. Esto genera una desventaja con el resto de participantes que tienen que dar visibilidad de su libro de ordenes mientras ellos las ocultan al resto del mercado.

Algunos creen que estos servicios podrían poner en peligro la formación de precios en los mercados públicos regulados. Si las operaciones transparentes siguen disminuyendo a medida que aumentan las realizadas en este circuito, se podría llegar a suponer que el precio público no tiene en cuenta toda la información sobre el activo (en particular, no tiene en cuenta las operaciones opacas) y por tanto el precio de cotización en bolsa ya no puede ser «justo».

Algunos brókers creadores de mercado (market makers), disponen de ésta estructura donde las ordenes de sus clientes se cruzan entre sí, incluyendo las suyas propias (prop trading).

¿ Conseguirán los políticos regular los dark pools con los mismos niveles de transparencia que las bolsas para hacer que los mercados sean más transparentes y, por tanto, más fáciles de controlar ?

¿Qué son las «piscinas oscuras», los mercados paralelos vedados al inversor común?

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¿Te imaginas un inmenso mercado paralelo de bonos y acciones no regulado al cual no tengas acceso por ser inversor privado?

Estos mercados –llamados «dark pool» o «piscina oscura»- no sólo existen en la práctica, sino que representan hasta el 40% de toda la compra venta de acciones en Estados Unidos, según los expertos.

Éstos han salido de nuevo a la luz este lunes después de que Barclays y Credit Suisse aceptaran pagar una multa récord de US$154,3 millones por haber engañado a sus clientes que operaban en ellos, tras un acuerdo con el SEC, el regulador de mercados estadounidense, y la Fiscalía de Nueva York.

Mercados paralelos

Con el tiempo, las «piscinas oscuras» se han convertido en verdaderos mercados alternativos, sobre todo para inversores, instituciones y fondos de inversión que no quieren hacer públicas sus posiciones.

En teoría esto es bueno. Si eres, por ejemplo, un fondo de inversiones y compras 10 millones de acciones de una compañía, esto provocará que el precio suba.

Así que si ejecutas una compra venta de acciones o bonos no provocarás cambios de precio en el mercado, ya que las transacciones en las «piscinas oscuras» sólo se dan a conocer una vez han sido completadas. Además, tienes la ventaja de que el coste de transacciones en mucho menor que en los mercados tradicionales.

En el pasado, los grandes inversores solían procesar una gran transacción dividiendo la orden en transacciones más pequeñas.

Pero estos movimientos pronto fueron detectados por «operadores depredadores de alta frecuencia» que usan algoritmos sofisticados, que saltaron a la fama en investigaciones como el libro «Flash Boys: A Wall Street Revolt» de Michael Lewis.

Éstos juegan con la ventaja de la alta velocidad al usar poderosos ordenadores, y por tanto pueden adelantarse al mercado en cuanto detectan la transacción original, influyendo sobre el precio final.

Así que, en este caso, provocarían un alza del precio de la acción antes que pudieras completar la operación, por lo que te saldría más caro. En definitiva, ¡te estarían vendiendo las acciones que querías comprar originalmente a un precio mayor del comienzo de la operación!

Engaño

Barclays y Credit Suisse están acusados, no por haber usado fondos «piscinas oscuras», sino por haber engañado a sus inversores que operan en estos fondos al decirles que los operadores de alta frecuencia no tenían acceso a ellos, algo que resultó ser falso.

Como resultado, la entidad británica Barclays acordó pagar US$70 millones de multa, y la entidad suiza otros US$84,3 millones.

Esta cantidad no representa mucho dinero para estos bancos a pesar de ser una multa récord para este tipo de operaciones, ¿así que por qué no forzarles a pagar más?

Según afirmó a la BBC Ralph Silva, analista bancario de SRN, «las multas representan un mensaje, no un castigo.»

«Los reguladores están diciendo a los bancos que eliminen sus vulnerabilidades, algo a lo que los bancos se han resistido hasta ahora ya que las respuestas conllevan un alto precio operacional.»

Este caso ha sacado a relucir además los problemas de este tipo de mercado no regulado y opaco. El mercado «piscina oscura» está operado a menudo por entidades financieras también activas en el mercado tradicional, por lo que juegan con ventaja al tener más información que los inversores particulares.

Algunos expertos afirman que esto es injusto, por lo que los reguladores podrían decidir eventualmente sustituirlos por alternativas más abiertas que protejan a los clientes finales, algo que todavía está por decidir.

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